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　　作家：Liting Wang,Hongke Li,Yingzhi Xu

　　（以下实质从海通邦际《贸易商业行业专题讲演：从1H23事迹看线下场景修复度何如》研报附件原文摘录）

　　固然无数消费公司 1H23 事迹相较于 1H21、 1H19 仍存差异已为共鸣，但商场对修复水准还是合心较高。本篇专题将批零社服子板块的线下场景出格延、内生两类，分散从收入/利润绝对额、利润率角度复盘，发掘修复度领先及有内部提效的个股。

　　内生增进为主：如百货、景区，从 1H23 收入、利润端验证修复水准。 ①收入 vs 1H19（百货不成比）： 九华旅逛（ 131%）、 长白山（ 130%）、 天目湖（ 129%）、 黄山旅逛（ 115%）；②扣非净利 vs 1H19：汇嘉时间 （ 437%）、农产物 （ 271%）、峨眉山 A （ 193%）、九华旅逛（ 139%）、 银座股份（ 144%）、 黄山旅逛（ 123%）、 合肥百货（ 120%）、 天目湖（ 115%）、 王府井（ 84%）、 重庆百货（ 68%，主业净利）。

　　外延驱动明显：如珠宝、旅店、餐饮、超市，从扣非净利率验证修复度。 ①旅店餐饮 vs 1H19： 华住集团-S（ +6.3pct）、 海底捞（ +3.1pct）、 锦江旅店（ +0.5pct）、 全聚德（ +0.5pct）、 百胜中邦（ -0.3pct）； ②珠宝超市 vs 1H21： 永辉超市（ +2.2pct）、 老凤祥（ +0.6pct）、 红旗连锁（ +0.4pct，主业净利率）、 中邦黄金（ +0.2pct）、 家家悦（ +0.2pct），此中超市净利率修复众来自低基数（若 vs 1H19，三家超市净利率均降，此中红旗降幅 0.5pct 较小）。

　　百货：收入修复态势向好，剩余才气回升。 ①收入端：客流与同店启发收入修复，百货具备可选属性， 1H23 收入克复弱于超市，合心后续克复弹性。 ②利润端：受益于线下客流修复、高筹划杠杆、内部提效，利润修复速率较高。

　　超市：收入克复超疫情前，剩余才气瓦解。 ①收入端：客流克复启发同店，龙头企业展店放缓，加大门店调优， 1H23 克复展店的公司收入发挥更优。 ②利润端：门店调优显效，本钱用度管控启发剩余回升，门店调改处于区别周期的公司有所瓦解。

　　黄金珠宝：消费克复速率领先，加盟加快扩张下扣非净利高增。 1H23，周大生、潮宏基、老凤祥、中邦黄金、迪阿股份扣非净利各克复至 1H21 的 122%、 105%、 59%、125%、 -7%，部门公司扣非净利率下滑主因行业品类消费趋向变换&渠道机合变换&内部形式调动影响，但扣非净利均支持较高修复。

　　人服：滋长性+顺周期双重驱动。 ①科锐邦际： 1H23 收入远超 1H21 和 1H19。因为毛利率偏低的矫健用工占比提拔&本钱增进较速， 1H23 扣非净利率较 1H21、 1H19降落。 ②北京人力： 1H23 北京外企收入同比增 28.2%，扣非归母净利同比增 4.4%，正在偏弱的大境况下仍实行稳当增进。

　　景区：修复、提效两条主线。 ①修复：长白山、九华旅逛、黄山旅逛、天目湖 1H23收入超 1H19 10%以上，扣非归母净利润超 19 年同期。 ②提效：长白山、峨眉山 A、宋城演艺 2Q23 扣非净利率较 2Q19 增 14.1、 8.8、 3.9pct。岁首宋城演艺部门项目未开业， 1H23 收入、利润未克复至 19 年同期，但效果提拔亮眼。

　　旅店：境内拓店+海外扩张，降本增效希望开释利润。 ①收入端：门店扩张、筹划修复叠加海外高增乐鱼体育官方网站， 1H23 锦江、首旅、华住收入分散克复至 1H19 的 95%、 90%、191%，基础克复至亲密或超出疫情前秤谌。 ②利润端：扩张重启出卖用度率提拔，降本增效收拾用度率降落，扣非净利率分散较 1H21 增 8.0pct、 4.9pct、 17.8pct。

　　餐饮： 龙头修炼内功，净利率修复优良。 1H23，海底捞、九毛九、百胜中邦、全聚德分散较 1H19 增进 128%、 115%、 22%、 2%，扣非净利率分散增 3.1pct、减 0.7pct、减 0.3pct、增 0.5pct，基础修复至 19 年同期秤谌或仅有较小缺口。

　　投资提议： 1）掌管邦企改动和营业立异两条主线）顺周期板块合心修复斜指导先的优质个股； 3）黄金珠宝和跨境电商板块，首选品牌竞赛力强的龙头。 重心合心：重庆百货、 老凤祥、 小商品城、 贝泰妮、 名创优品、 中邦中免、 宋城演艺、 科锐邦际、 海底捞、 华住集团-S，合心爱美客、福瑞达、王府井、百联股份、安克立异、家家悦、周大生、潮宏基、菜百股份、北京人力、九毛九、君亭旅店。

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